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[期货知识]备兑看涨组合策略及应用

  您是不是还在坚守价值投资,却因市场剧烈波动而苦恼?您是不是还在套牢后被动等待?本期我们将为大家介绍期权交易里常见的一种交易策略——备兑看涨期权策略。

  “备兑看涨”里的“备兑”可以理解为“准备兑付”,“看涨”可以理解为“看涨期权”,连起来便可以读为“准备兑付看涨期权”。顾名思义,该策略包括卖出一份看涨期权,同时买入相应的标的资产以准备兑付未来可能发生的行权。一般情况下,我们所讨论的备兑看涨期权策略,只是卖出一份虚值看涨期权,同时买入等额的标的资产。看似简单,但问题的关键是如何使用该策略。

  首先,如果投资者认为标的资产价格相对低估欲逐步建仓,但短期内该标的资产价格不会大幅上涨,简而言之,看好标的资产,但短期不看好市场,投资者可以考虑构建备兑看涨策略。为了直观表述备兑看涨期权的交易逻辑,我们将模拟一次备兑看涨期权的构建过程。

  假设标的资产(例如沪深300股指)的价格为2400点,一个月到期的行权价位2500的看涨期权价格为33.25点(假设隐含波动率为25%)。投资者预期该标的资产现在处在一个价值低估期,并想做逐步建仓的买入动作。但目前处于熊市阶段,市场情绪低落,预计一个月内该标的资产的价格难有大作为。为了部分对冲资金的利用效率和报表压力,投资者可以卖出一个月到期行权价为2500点的看涨期权,收取33.25点的权利金。这样,一个备兑看涨策略便构建完成,其到期损益如上图所示。如果后市一个月如投资者所预期的没有变化,那么可以收取33.25点的权利金。相对于2400点的投资,投资者也实现了月化1.3%,年化16%的收益。如果后市上涨但低于2500点,投资者将获得比仅购入标的资产以外1.3%的超额收益。如果后市不涨反跌,投资者可以获得1.3%的“保护垫”。也就是说,只要跌幅不高于1.3%,投资者的净值都不会亏损。当然作为代价,即使标的资产价格在月内有大幅上涨,投资者月内的收益率将止步于5.5%。但通常来讲,5.5%的月收益也是相当可观。

  其次,如果投资者因为错误判断或者市场的恐慌被套牢,构建备兑看涨策略是一个积极的解套方案。即投资者可以通过不断卖出该标的资产的看涨期权,收取权利金,拉低投资者的持仓成本。继续按照上述案例,假设投资者是在2500点购入该标的资产,因为市场的恐慌,该标的资产的价格跌落至2400点,我们面临4%的亏损,如何解套?投资者可以卖出一个月到期行权价为2500点的看涨期权,收取33.25点的权利金。如果后市上涨到达2500点,投资者将被行权成功解套。如果后市涨幅低于2500点,投资者可以收取33.25点的权利金,拉低投资者的持仓成本为2466.75点,然后继续构建该策略,直到解套为止。假设在标的资产价格和波动率不变的情况下,3个月投资者便可顺利解套,将持仓成本拉低至2400点。

  该策略的风险在哪?我们认为有两点。第一,从上图可以看出,如果市场持续走低,权利金的“保护垫”作用也将失效。因此,标的必须拥有投资者预期会兑现的“价值”。第二,期权不能卖的过于“便宜”。如果过于“便宜”,不仅不能给投资者提供良好的保护,还限制了投资者的最大获利能力。