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中投期货:流动性是当前市场最大的基本面

  市场上行态势明显,除了股票指数再创反弹新高以外,黄金逼近历史新高,房地产相关品种螺纹,铁矿石以及玻璃走势强劲。原油持续反弹,逐渐回到正常价格水平,化工类跟随出现趋势性反弹。宏观数据上看,欧美经济数据改善,对资产价格有一定提振,但从贡献度上看,宏观数据的贡献明显小于流动性因素的影响。

  全球经济继续复苏部分地区复苏超预期

  美国6月综合PMI指数初值46.8,相比上月的37.0显著反弹。其中,制造业PMI初值49.6,高于市场预期的46.0,相比上月的39.8显著反弹;服务业PMI初值46.7,高于市场预期的45.0,也相比上月的37.5显著反弹。6月美国商业活动为连续第五个月收缩,但收缩速度有所放缓,表明疫情对经济的影响逐渐下降。

  欧洲方面,欧元区6月综合PMI初值47.5,高于市场预期的42.0,相比上月的31.9显著反弹。其中,制造业PMI初值46.9,高于市场预期的43.8,相比上月的39.4显著反弹;服务业PMI初值47.3,高于市场预期的40.5,也相比上月的30.5显著反弹。得益于5月初开始的复工,法国制造业PMI重回荣枯线,法国6月制造业PMI初值52.1,高于预期的46,前值为40.6,重回50荣枯线上方,创2018年10月以来新高。英国6月制造业PMI初值50.1,远高于预期的45,前值为40.7,重回50荣枯线上方,创今年2月以来新高。

  未来宏观面继续复苏的概率依然较大。按照当前的状况,除非出现第二次大规模爆发,否则随着信心继续复苏,需求也应追随经济活动进入扩张领域。

  流动性仍看不到收紧迹象

  流动性短期仍看不到收紧迹象,其一是美联储对宏观经济悲观预期和论调,二是美国政府的救助政策。

  美联储方面,5月份议息会议声明对经济前景展望悲观已经确认,鲍威尔直言“美国劳工局可能低估了失业率”,表示并不信任5月份非农就业数据,鲍威尔认为短期内可以看到就业机会显著增加,但大量的失业将长期存在。美联储预计今年年底失业率的中值为9.3%,今年美国经济将萎缩6.5%,明年与后年分别增长5%和3.5%。美联储对通胀的预期非常低,预计核心PCE在今年及未来两年分别为1%、1.5%、1.7%。整体来看,美联储仍然对未来经济持较为悲观的态度,认为未来经济存在高度不确定性。

  刺激政策方面,美国财长姆努钦24日表示,可能在7月份通过新一轮的刺激方案。白宫和立法者在权衡潜在立法时正在考虑许多因素,包括CARES法案资金的分配方式以及美国经济的表现。事实上,美联储和美国财政部几乎是在联合救市,共同刺激经济。6月15日联储宣布直接购买公司债,宽松再次加码。联储宣布通过二级市场信贷安排(SMCCF)自6月16日开始购买公司债。SMCCF是美联储3月23日推出的新工具,纽约联储向SPV提供贷款,由SPV购买公司债及ETF。美国财政部根据应对新冠肺炎疫情的CARES Act对SMCCF的SPV进行250亿美元的股权投资,通过10倍杠杆,SMCCF的规模最高可达2500亿美元。美联储和财政部联合放水的态势没有变化。

  当前宏观环境依然利多商品市场

  我们反复强调,当前的宏观环境对商品市场是友好的。经济弱复苏的逻辑,叠加流动性极度宽与,看好下半年国内A股和商品的表现,但二者自身也将受到全球疫情升级、海外经济复苏节奏和资本市场波动等各种因素扰动影响。疫情和经济复苏状况对流动性会产生影响,即对当前的主要驱动因素可能会产生波动,但是目前还看不到这个因素的变化。